Hvad er en Stablecoin?
En stablecoin er designet til at forblive tæt på en fast værdi, normalt $1. Men denne stabilitet er ikke automatisk. Når en stablecoin handles til $0,99, $0,95 eller endnu lavere, har den mistet sin peg.
Arbitrage og Stabilitet
Nogle gange varer denne bevægelse kun minutter. I mere alvorlige tilfælde signalerer det problemer med reserver, likviditet eller mekanismen, der understøtter tokenet. Det centrale spørgsmål er enkelt: Kan indehaverne stadig pålideligt indløse stablecoinen for det, den påstår at være værd?
En dollar-bakket stablecoin forbliver normalt tæt på $1, fordi handlende forventer, at den kan indløses for en dollar. Hvis den falder til $0,98, mens indløsninger stadig fungerer til $1, kan handlende købe tokenet billigt, indløse det og beholde forskellen. Denne arbitrage skaber købstryk, der kan genoprette pegged.
Risici ved Depegs
Depegs bliver mere farlige, når investorer tvivler på reserverne, banker, forvaltere eller indløsningsprocessen bag tokenet. Den amerikanske centralbank har advaret om, at stablecoins kan stå over for løb-lignende dynamikker, når mange indehavere forsøger at indløse samtidig.
USDC gav et klart eksempel i marts 2023. Circle afslørede, at $3,3 milliarder af USDC-reserverne blev opbevaret hos Silicon Valley Bank. Da usikkerheden spredte sig, faldt USDC kortvarigt godt under $1. Da de amerikanske myndigheder beskyttede bankens indskydere, og Circle bekræftede adgangen til sine reserver, genvandt stablecoinen sin værdi.
Episoden viste, hvorfor stablecoin-reserver er vigtige: Et markedsprischok kan være midlertidigt, hvis den underliggende indløsningsmekanisme forbliver intakt.
Problemer med Reserver
Det reelle problem begynder, når køb af en stablecoin til $0,80 ikke længere ser ud som at købe en dollar for 80 cent. Hvis reserverne ikke kan tilgås eller sælges hurtigt nok, har indehaverne et incitament til at indløse før alle andre. Det kan skabe et selvforstærkende løb.
TerraUSD viste en endnu mere ekstrem fiasko. UST stolede ikke på konventionelle dollarreserver. I stedet afhængte dens peg af et algoritmisk forhold til LUNA. Da tilliden forsvandt, skabte mekanismen mere LUNA, efterhånden som investorer forlod UST, hvilket accelererede sammenbruddet af begge tokens.
Opadgående Depegs
En stablecoin kan også depegge opad. Hvis efterspørgslen skubber et token til $1,02, kan autoriserede deltagere oprette tokens til $1 og sælge dem til præmien. Øget udbud bør trække prisen tilbage mod pegged.
Dette er grunden til, at stablecoins i høj grad afhænger af likvide markeder og pålidelig bevægelse mellem dollars og blockchain-aktiver, den samme infrastruktur bag stablecoin-betalinger.
Vigtigheden af Indløsninger
Pris alene er ikke nok. Et token, der handles til $0,97 med fuldt fungerende indløsninger, kan være sundere end et til $0,995, hvis udstederen har fryset udbetalinger. De vigtige spørgsmål er, om indløsninger stadig fungerer, reserverne er likvide og tilstrækkelige, bankpartnere forbliver tilgængelige, og pegged afhænger af et andet volatilt aktiv.
Det er også derfor, at stablecoins ikke er identiske med bankindskud. En stablecoin-peg er i sidste ende et løfte. Når markederne tror, at dette løfte kan overholdes, trækker arbitrage normalt prisen tilbage mod $1. Når den tillid forsvinder, kan stabiliteten hurtigt falde fra hinanden.
