Advarsler om Stablecoins fra Zhou Xiaochuan
Den tidligere guvernør for Folkets Bank i Kina, Zhou Xiaochuan, advarede om, at udstedere af stablecoins kan forfølge en aggressiv ekspansion uden at forstå de systemiske risici, der er involveret, herunder forstærkningseffekter, der kan overstige de angivne reserver. I en tale, der blev holdt på International Capital Market Association (ICMA) Årskonference i Frankfurt og senere opsummeret af China Finance 40 Forum (CF40), sagde Zhou, at udstedere ofte “mangler tilstrækkelig selvdisciplin” og tilføjede, at stablecoins “genererer en penge-multiplikatoreffekt gennem deres drift.”
Overudstedelse og Høj Gældsætning
Han advarede om, at selv med fuld reservebacking kan stablecoins forstærke risikoen gennem indlåns-låns, sikkerhedsstillede finansiering og aktivhandel. “Det potentielle indløsningspres kan være mange gange de oprindelige reserver,” sagde han. Zhou kritiserede også utilstrækkelige standarder for reserveopbevaring og nævnte Facebooks tidlige planer om at selvopbevare Libra-aktiver som et eksempel på en fejlagtig design. Han argumenterede for, at reserver bør opbevares af en centralbank eller en anerkendt opbevarer under centralbankens tilsyn.
Hong Kongs Stablecoin Ordinance og den amerikanske GENIUS Act adresserer nogle af disse bekymringer, men Zhou sagde, at der stadig er regulatoriske huller. Han anbefalede at indsamle faktiske cirkulationsdata for at estimere indløsningsrisici og kaldte de nuværende tilsynsrammer “langt fra tilstrækkelige.” Han henviste til Hong Kongs sedeludstedelsesmodel, hvor banker indskyder amerikanske dollars hos Monetary Authority for at udstede lokal valuta, og bemærkede, at “M0-reserver alene ikke kan opretholde stabilitet under indløsningspres fra M1 og M2.”
Zhou opfordrede regulatorer til at udvikle mere robuste værktøjer til at spore forstærkningskanaler og forhindre misbrug af stablecoins i gearet eller spekulativ aktivitet.
Løberisiko
Paradoxet ved stablecoin TerraUSD‘s sammenbrud i maj 2022 illustrerer den mekanisme, som Zhou påpeger: når peggen gled, accelererede mint–burn arbitrage med LUNA-udbudsinflationen og drænede markedets likviditet, hvilket katalyserede et løb. Forskere fra New York Fed bemærker, at mellem 1. maj og 16. maj 2022 faldt stablecoins’ markedsværdi med 25,63 milliarder dollars – bevis på, at forstærkningskanaler overvældede reserverne under stress.
En nylig analyse offentliggjort af Investopedia maler et andet billede, der flytter fokus fra udstedelsesmekanik til krise-drevne sårbarheder i stablecoin-design. Forskere identificerede et “løberisiko-paradoks”, hvor arbitrage-mekanismer, der understøtter stablecoin-pegs under normale forhold, kan accelerere sammenbrud under markedets stress. De fandt, at selv med decentraliseret arbitrage forbliver den systemiske skrøbelighed forhøjet – årlige risikovurderinger for stablecoins spænder fra 3,3% til 3,9%, hvilket er højere end FDIC-forsikrede indskud. Over et årti antyder undersøgelsen, at der er cirka en ud af tre chance for en større stablecoin-krise.
Dette perspektiv argumenterer for, at stabilitetsværktøjer som markedsarbitrage selv kan blive kilder til systemisk belastning, hvilket fremhæver potentielle designfejl i, hvordan stablecoin-modeller håndterer ekstreme begivenheder, snarere end blot udstedelseskontroller eller reservepolitikker.
