Stablecoins og U.S. Treasury-markedet
I årtier har det multi-trillion dollar store U.S. Treasury-marked været ankeret i det globale finansielle system, hvis op- og nedture er dikteret af centralbanker, suveræne formuefonde og traditionelle penge-markeds-giganter. Men et nyligt papir fra Bank for International Settlements afslører en ny aktør: dollar-baserede stablecoins, som stille og roligt er blevet en kraft i at forme prisen på disse vitale sikre aktiver.
Stablecoin-udstedere som penge-markedsfonde
I praksis fungerer disse store stablecoin-udstedere som en ny type penge-markedsfond. De samler enorme puljer af dollar-baserede aktiver og, som BIS-papiret viser, låner disse penge ind i det kortsigtede repo-marked ligesom deres traditionelle modparter. På trods af disse ligheder eksisterer der en grundlæggende forskel i reguleringsovervågning, som i øjeblikket varierer.
Tether og repo-markedet
Som de fleste stablecoin-udstedere har Tether store reserver, og en del af deres investeringsstrategi kan involvere deltagelse i det amerikanske repo-marked, som er et vitalt kortsigtet lånemarked, hvor deltagere låner penge ved at stille deres værdipapirer som sikkerhed, med et løfte om at genkøbe værdipapirerne på et senere tidspunkt.
I forvaltningen af deres reserver, som ofte holdes i kontantlignende finansielle instrumenter og kortsigtede T-bills, kan Tether beslutte at låne penge ud via reverse repurchase agreements, hvor de tager U.S. Treasury-obligationer som sikkerhed i stedet for andre værdipapirer.
Basishandlen og dens betydning
I TradFi-verdenen udføres basishandlen typisk af gearede aktører som hedgefonde. De har ofte brug for at låne penge gennem repo-markedet for at købe Treasury-obligationer, mens de samtidig shorter Treasury-futures på CME. Ved at deltage i repo-markedet gennem udlån af penge via reverse repos kan stablecoin-udstedere blive en kilde til finansiering for de enheder, der udfører basishandlen.
“Treasury basishandlen er en arbitragestrategi, der anvendes af mange af de førende traditionelle finansielle aktører som hedgefonde, men den bliver i stigende grad faciliteret af investeringsaktiviteterne fra de største stablecoin-udstedere i verden.”
Mens nogle markedskommentatorer måtte være bekymrede for, at denne basishandel saboterer det bredere treasury-marked, er det vigtigt at forstå, hvordan denne arbitrage fungerer, samt hvordan og hvorfor den anvendes af stablecoin-udstedere, for at forstå de fordele, digitale aktiver kan bringe til det traditionelle finansielle system.
Systemisk risiko og regulering
BIS-rapporten bemærker, at Tether “måske faciliterer” disse strategier, ligesom MMF’ers kontantudlån i sponsorerede repo afspejler de korte positioner på Treasury-futures af hedgefonde. Hvad de siger er, at ligesom MMF’er, når Tether leverer kontanter til repo-markedet, hjælper de indirekte med at finansiere aktiviteterne hos hedgefonde, der er involveret i basishandlen.
Selvom Tether ikke direkte udfører arbitragen, kan deres kontantinvesteringsaktiviteter give den nødvendige likviditet til, at andre kan gøre det. Basishandlen identificeres som en “førsteordens bekymring for regulatorer” på grund af den gearing, der er involveret, og den potentielle forstyrrelse af markedet, hvis disse handler hurtigt afvikles, som det er sket i tidligere perioder med markedsstress, såsom i marts 2020.
Fremtiden for stablecoins og regulering
Hvis væksten og investeringspraksis for stablecoins bidrager til omfanget eller finansieringen af denne handel, forbinder det stablecoins direkte til denne systemiske risiko. Med stablecoin treasury-beholdninger, der overstiger 200 milliarder dollars pr. marts 2025, efterhånden som udstedere som Tether og Circle bliver stadig mere sammenflettet med det traditionelle finansielle marked, bliver de sammenlignelige med store udenlandske investorer og penge-markedsfonde.
Denne risiko forstærkes af rapportens fund, at stablecoin-udstrømninger har en uforholdsmæssigt stor indvirkning på Treasury-afkast, to til tre gange større end indstrømninger, hvilket antyder den skarpe forstyrrelse, en potentiel brandudsalg kunne forårsage under en indløsningsrunde.
Hvis stablecoin-sektoren vokser til 2 trillioner dollars inden 2028, kan en proportional stigning i 5-dages flowvarians føre til et flow på cirka 11 milliarder dollars med en anslået indvirkning på -6,28 til -7,85 basispunkter på T-bill-afkast.
Den voksende fodaftryk af stablecoins bærer vigtige implikationer for U.S. Treasury-afkast, transmission af pengepolitik, finansiel stabilitet og fremtiden for globale betalinger, hvilket fremkalder opfordringer til større gennemsigtighed og reguleringsopmærksomhed, som stablecoin-udstedere måske selv vil byde velkommen for at opbygge tillid til deres forretninger.
Deres operationer er ikke længere begrænset til kryptovaluta, men har håndgribelige forbindelser og potentielle indvirkninger på kerne-markeder som Treasury og repo-markeder. Håbet er, at kommende lovgivning som GENIUS-loven vil hjælpe med at lægge det nødvendige grundlag for korrekt at integrere denne nye klasse af store skala treasury-købere for at forbedre vores finansielle markeder og ikke sabotere dem.
Ansvarsfraskrivelse
De synspunkter og meninger, der udtrykkes i denne artikel, tilhører forfatteren og afspejler ikke nødvendigvis synspunkterne fra Cryptonews.com. Denne artikel er kun til informationsformål og bør ikke opfattes som investerings- eller finansiel rådgivning.
