SEC’s Meddelelse om Tokenisering af Værdipapirer
Tre afdelinger i SEC (Securities and Exchange Commission) meddelte onsdag, at det at sætte et værdipapir på en blockchain ikke ændrer dets juridiske status. De understregede, at tokeniserede aktiver står over for de samme registreringskrav som traditionelle værdipapirer.
Værdipapirlovgivning og Blockchain
I en fælles medarbejdererklæring sagde agenturets afdelinger for selskabsfinansiering, handel og markeder samt investeringsforvaltning, at tokens, der repræsenterer værdipapirer, fortsat er underlagt føderale værdipapirlove. “Formatet, hvori et værdipapir udstedes, eller metoderne, hvormed indehavere registreres (f.eks. on-chain vs. off-chain), påvirker ikke anvendelsen af de føderale værdipapirlove,” fremgår det af erklæringen.
On-chain-transaktioner refererer til værdipapiroverførsler, der registreres direkte på en blockchain eller distribueret hovedbog, i modsætning til konventionelle databasesystemer. Udstedere kan tilbyde tokeniserede værdipapirer som en separat klasse eller sammen med traditionelle aktier, ifølge erklæringen.
Hvis et tokeniseret værdipapir har en væsentligt lignende karakter og giver væsentligt lignende rettigheder og privilegier, kan det behandles som den samme klasse til visse formål under de føderale værdipapirlove, uanset format. Den eneste forskel er, at “i stedet for at opretholde masterværdipapirindehaverfilen gennem konventionelle, off-chain databaseoptegnelser, opretholder udstederen (eller dens agent) masterværdipapirindehaverfilen på et eller flere kryptonets.”
Ændringer i SEC’s Holdning til Kryptovaluta
Erklæringen kommer, da den føderale agentur har ændret sin holdning til kryptovaluta under Trump-administrationen og har droppet eller lukket mere end et dusin sager i løbet af det sidste år, herunder handlinger mod store kryptovirksomheder, der drejede sig om, hvorvidt tokens, staking-produkter eller wallet-infrastruktur udgjorde uregistrerede værdipapirer.
Mens vejledningen understreger, at værdipapirlovene gælder uanset teknologisk format, er det den samme juridiske ramme, der understøtter mange af de sager, agenturet havde opgivet. Men onsdagens erklæring undgår det sværere spørgsmål, som disse sager har rejst om, hvorvidt kryptonative produkter som tokens og staking-programmer betragtes som værdipapirer i første omgang.
Uklare Grænser og Fremtidige Udfordringer
Ethereum illustrerer den uafklarede grænse, som erklæringen efterlader uberørt. I 2024 afslørede Consensys i en uredigeret retssag, at SEC i marts 2023 havde godkendt en intern undersøgelse af “Ethereum 2.0” og udstedte en formel ordre, der eksplicit behandlede Ethereum som et værdipapir. Undersøgelsen, godkendt af Kommissionen den følgende måned, stod i kontrast til offentlige kommentarer fra den tidligere SEC-formand Gary Gensler, der gentagne gange nægtede at udtale sig om, hvorvidt agenturet betragtede ether som et værdipapir.
SEC lukkede senere sin Ethereum-relaterede undersøgelse uden at iværksætte håndhævelsesaktion og nægtede at kommentere sin beslutning. SEC ser ud til at have blødt sin generelle holdning til kryptovaluta, men forfølger stadig aktivt sager, såsom dem der involverer Bitcoin-minetjenester, som den hævder udgør værdipapirtilbud.
“Medarbejdererklæringen siger meget klart, at ‘tokenisering ændrer intet juridisk’ – men den usagte virkelighed er, at tokenisering ændrer alt operationelt, og den eksisterende værdipapirramme er ikke bygget til on-chain markedsstruktur,” sagde Andrew Rossow, offentlighedens advokat og CEO for AR Media Consulting, til Decrypt.
SEC-medarbejdernes erklæring besvarer heller ikke “om on-chain hovedbøger kan erstatte eller juridisk ligestille traditionelle bøger og optegnelser,” forklarede Rossow. “Tænk på dette fra den overordnede infrastruktur. Hvis en blockchain er den de facto ejerliste eller obligationsregister, men SEC stadig kræver overførselsagenter, registrerede forvaltere og mæglerhandlere, så er blockchainen juridisk ornamentalt, ikke autoritativ,” tilføjede han.
Mens SEC ser ud til at “håndhæve ‘teknologineutralitet’, mens den er afhængig af teknologispecifikke antagelser,” sagde Rossow, “maskerer neutralitet på klassifikationsniveauet ikke-neutralitet på operationelt niveau.” SEC’s medarbejdererklæring “fryser baseline, udsætter strukturel reform og flytter byrden til de iværksætter- og innovative sektorer ved stille forventer, at vi finder ud af, hvordan vi ‘overholder først, så kommer og taler med os,'” sagde han.
