Applied Digital og HPC-aftalen
Applied Digitals $11 milliarder HPC-aftale placerer selskabet i samme liga som Core Scientific og TeraWulf. Men sover markedet på det? Bitcoinminingstock.io, Cindy Feng. Bitcoin mining-aktier med eksponering til AI/HPC har været nogle af de største vindere i år. IREN, Cipher og Hut 8 er blandt de mest omtalte navne på X. TeraWulf tiltrak også opmærksomhed efter at have annonceret en multibillion-dollar hostingaftale med Fluidstack, støttet af Google.
Applied Digital’s Position
Men et selskab har ikke fået meget diskussion på X. Dette selskab, Applied Digital (Nasdaq: APLD), rangerer i øjeblikket som nr. 7 efter markedsværdi på vores hjemmeside. I sidste uge annoncerede Applied Digital, at CoreWeave havde udnyttet yderligere lejeaftaler, hvilket forventes at bringe i alt $11 milliarder i indtægter (400 MW kritisk IT-belastning) over lejeperioden. Dette gør det til en af de største kendte indtægtsaftaler blandt børsnoterede Bitcoin mining-selskaber, på niveau med HPC-kontrakterne sikret af Core Scientific og TeraWulf.
Forretningsmodel og Indtægter
Da jeg først nævnte Applied Digital sidste september, bemærkede jeg, at selskabet var i forhandlinger om at underskrive en 400 MW hyperscale-aftale, og 90% af aftalen var forhandlet. For investorer, der handlede tidligt, er aktien steget med over 300% siden den første omtale. Dette er ikke en sejrslap. Snarere er det en opfordring til at genoverveje, hvad der nu er indregnet, og hvad der stadig kan blive overset.
Hovedkvarteret i Dallas, Texas, har Applied Digital gennemgået et fundamentalt skift i sin forretningsmodel. Tidligere involveret i selv-mining, driver selskabet ikke længere nogen proprietær mining og har overgået til en fuldt hosting-fokuseret forretning, der betjener både blockchain- og high-performance computing (HPC) kunder. Selskabets nuværende drift er primært baseret i North Dakota, med følgende datacenter fodaftryk:
For det regnskabsår, der slutter den 31. maj 2025, rapporterede Applied Digital $51,84 millioner i samlede indtægter, bestående af $63,92 millioner fra blockchain hosting-tjenester og modregnet med et tab på $12,08 millioner fra nedlagte Cloud Services-operationer.
Fremtidige Udsigter
HPC hosting-forretningen er endnu ikke begyndt at generere indtægter. Men med bygge milepæle, der nærmer sig, og langsigtede lejeaftaler på plads, positionerer selskabet sig til et skift. Da dets crypto mining hosting-kontrakt er begrænset til en enkelt kunde med cirka 2,5 år tilbage, forventes HPC hosting at blive den dominerende indtægtsdriver i de kommende år.
CoreWeave, hyperscaleren der gjorde overskrifter i 2024 gennem sine banebrydende kontrakter med Core Scientific, er nu central for Applied Digitals HPC hosting-transformation. De to selskaber har underskrevet tre langsigtede lejeaftaler, der i alt udgør 400 MW kritisk infrastrukturkapacitet. Disse lejeaftaler strækker sig over cirka 15 år og er struktureret som faste betalingsaftaler, der giver forudsigelige indtægtsstrømme, som ikke er underlagt markedsvolatilitet eller variabel efterspørgsel.
Finansiering og Kapitalstruktur
At udføre store lejeaftaler som disse kræver betydelig kapital på forhånd. Den 31. maj 2025 havde Applied Digital $44,9 millioner i ubegrænsede kontanter og ækvivalenter. Selvom det ikke er tilstrækkeligt til at finansiere Ellendale-udvidelsen direkte, forfulgte selskabet en blanding af finansieringsmekanismer for at støtte opførelsen. Over $874,7 millioner blev rejst i løbet af regnskabsåret, op med 496% fra de foregående år.
Store finansieringsrunder omfattede en $160 millioner privat placering støttet af NVIDIA og relaterede virksomheder, en $450 millioner konvertibel note, $375 millioner finansiering med Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), og en multi-tranche $900 millioner investeringsforpligtelse fra Macquarie Asset Management. Disse blev ledsaget af warrant tildelinger til CoreWeave og Macquarie, hvilket yderligere tilføjede kompleksitet til kapitalstrukturen.
Konklusion
Applied Digital har hurtigt positioneret sig som en seriøs aktør i HPC hosting-rummet. Dets 15-årige, $11 milliarder kontrakt med CoreWeave tilbyder sjælden synlighed i et marked fyldt med LOI’er og hype. De første HPC-indtægter forventes inden for måneder, med resten der stiger frem til 2027.
Til $14,38 pr. aktie er selskabets markedsværdi ca. $3,76 milliarder. Baseret på FY25 indtægter ($51,9 millioner) ser den trailing P/S-multipel oppustet ud på ca. 72,5x. Men fremadskuende projektioner giver kontekst: ved fuld opbygning kunne CoreWeaves 400 MW generere ca. $733 millioner årligt, plus $63 millioner fra crypto mining hosting.
Det er ikke billigt, men en mere jordnær værdiansættelse for en virksomhed med fast multi-årig kontantstrøm synlighed. Det sagt, er denne model ikke for alle. Applied Digital miner ikke Bitcoin selv eller ejer Bitcoin, så det vil ikke fange BTC-opadgående som vertikalt integrerede minearbejdere gør. I stedet ligger dets værdi i tilbagevendende indtægter, kapacitetsudførelse og langsigtede lejeøkonomier.
For investorer, der søger eksponering til HPC-udviklingen, med lavere volatilitet og klarere kontantstrøm, tilbyder Applied Digital et håndgribeligt spil i rummet. Men for dem, der søger BTC-leverage, kan du finde bedre eksponering andre steder.
