Introduktion
Hyperliquid Policy Center og trade[XYZ] anmodede den 18. august den amerikanske Securities and Exchange Commission (SEC) om at oprette en reguleringsramme for pre-IPO evige kontrakter. SEC har tilføjet den fælles indsendelse til sin offentlige IPO-moderniseringsdocket. Offentliggørelsen af brevet bekræfter modtagelsen, men betyder ikke, at agenturet støtter anbefalingerne eller har godkendt produkterne.
Foreslået Instrument: IPOP
Grupperne kalder det foreslåede instrument en IPOP, som ville give kontantafregnet priseksponering til et selskab, der nærmer sig en offentlig notering, uden at overføre aktier, stemmerettigheder, IPO-allokeringer eller krav mod udstederen. Det 15 sider lange brev beder SEC og Commodity Futures Trading Commission (CFTC) om at afgøre, om aktie-linked evige kontrakter skal klassificeres som sikkerhedsfutures eller sikkerhedsbasserede swaps. Denne klassificering vil afgøre, hvilke registrerings-, handelssted-, clearing- og marginkrav der gælder.
Regler og Markedsintegritet
Grupperne foreslog også regler, der dækker produktoplysninger, noteringsberettigelse, investoradgang og markedsintegritet. De anbefalede oplysninger, der adresserer finansieringsrater, gearing, likvidationer, prisfastsættelsesmetoder, afregning og kontraktkonvertering, i stedet for at behandle indehavere som aktieejere. Amerikanere bør have adgang til pre-IPO evige kontrakter.
Markedsdata og Prissætning
Cerebras åbnede 89% over sin IPO-pris, SK Hynix 14%, og SpaceX 11%. Hver gang signalerede et offentligt marked på Hyperliquid kløften, før handelen begyndte. IPO-modernisering giver en chance for at få det pris signal til at arbejde for udstedere. Regler kunne begrænse en IPOP til en defineret periode efter, at et selskab offentligt indgiver registreringsdokumenter.
Udfordringer og Regulering
Trade[XYZ] fortalte SEC, at det havde afsluttet fem IPOP-markeder knyttet til Cerebras, Quantinuum, SpaceX, SK Hynix og ChangXin Memory Technologies. Produkterne fungerede i mellem en og 25 dage, før de refererede noteringer. Ifølge ansøgernes data var hver kontrakts slutpris, før handelen begyndte, inden for 0,44% til 7,23% af den relevante akties åbningspris. Fire amerikanske tilbud var prissat mellem 10,8% og 38,4% under IPOP-niveauet, der blev registreret en dag tidligere.
Disse tal understøtter gruppernes påstand om, at kontinuerligt handlede derivater “kunne” give udstedere og underwriting et uafhængigt mål for efterspørgsel.
SEC har ikke uafhængigt godkendt disse præstationskrav. Et fem-markedssample er også for begrænset til at fastslå, at lignende kontrakter konsekvent ville forbedre IPO-prissætningen.
Reguleringsgråzone
Som tidligere rapporteret afslørede SpaceX-produktet en reguleringsgråzone omkring private markeder. SpaceX havde ikke autoriseret kontrakten og modtog ingen indtægter fra sin handel. Pre-IPO evige kontrakter afhænger af prisfastsættelses- og afregningsregler designet af markedsdeployere. I modsætning til børsnoterede aktier kan private virksomheder mangle en kontinuerlig, autoritativ markedspris før deres offentlige debut.
Konklusion
Trade[XYZ] driver i øjeblikket disse markeder offshore og udelukker amerikanske personer. Ingen godkendt amerikansk pre-IPO evig ramme giver i øjeblikket amerikanske detailhandlere adgang til de produkter, der er beskrevet i brevet. CFTC’s politik den 29. maj etablerede en sag-til-sag gennemgang for evige kontrakter uden for Bitcoin-produktet, som den godkendte for KalshiEX.
Den relaterede politiktekst sagde, at aktiebaserede evige kontrakter ville drage fordel af koordineret SEC- og CFTC-gennemgang. Agenturerne har separat spurgt, om en kontantafregnet evig kontrakt, der refererer til en aktiesikkerhed, kunne kvalificere sig som en sikkerhedsfuture. Deres endelige svar ville afgøre, om de nuværende regler for sikkerhedsfutures kan rumme et instrument knyttet til et selskab, hvis aktier endnu ikke er begyndt at handle.
Ingen svarfrist gælder for Hyperliquid-indsendelsen, og SEC behøver ikke at vedtage sine anbefalinger. Yderligere skridt kunne omfatte medarbejderdiskussioner, en anden anmodning om kommentarer, fælles agenturvejledning eller formel regulering.
