Introduktion til Stretch (STRC)
En ny rapport fra Bitmex Research undersøger Stretch (STRC), et nyt gældsinstrument fra Strategy, der er designet til at opretholde prisstabilitet ved at justere sin månedlige udbytteprocent i henhold til markedspriserne. Rapporten giver indsigt i, hvordan produktet fungerer, og hvilke risici det kan udgøre for investorerne.
Produktbeskrivelse og sammenligning
Strategy’s Stretch-sikkerhed, der er noteret som STRC, markedsføres som den laveste risikovalgt blandt virksomhedens foretrukne evige produkter, med sammenligninger til kortvarige amerikanske statsobligationer, på trods af dens forbindelse til virksomhedens igangværende bitcoin-akkumulation.
Ifølge rapporten beskriver Bitmex-forskerne, at STRC’s struktur centrerer sig om et variabelt udbytte, der kan stige, når gælden handles under sin målpris på $100, eller falde, når den handles over dette niveau. Dette skaber et system, der har til formål at holde instrumentet stabilt.
Usædvanlig mekanisme
Gælden har for nylig handlet tæt på pari, hvilket signalerer tidlig traction blandt investorer. Bitmex Research bemærker, at STRC’s mekanisme er usædvanlig, fordi ingen andre kendte gældprodukter justerer deres kupon strengt for at holde deres handelspris forankret. Traditionel variabel rente gæld følger benchmark-renter, mens STRC reagerer direkte på sin egen markedsværdi.
Da kapitalen, der rejse gennem STRC-udstedelse, bruges til at købe bitcoin i stedet for at finansiere virksomhedens drift, beskriver forskerne instrumentet som en ny iteration af Strategy’s ukonventionelle metoder til at udvide sin bitcoin-kasse.
“En væsentlig forskel i forhold til statsobligationer er, at pengene, der rejse ved udstedelse af STRC, bruges til at købe Bitcoin,” siger Bitmex. “Dette er endnu et forsøg på at hacke det finansielle system for at købe mere Bitcoin.”
Risici for investorer
Rapporten flagger, hvad den betragter som den mest betydningsfulde risiko for indehavere: Strategy kan reducere udbytteprocenten med op til 25 basispunkter hver måned efter eget skøn, uanset STRC’s markedspræstation. I nogle tilfælde kan reduktioner ske endnu hurtigere, når bredere benchmark-renter falder.
Ved den maksimale månedlige reduktion kan et 10% udbytte falde til nul på lidt over tre år, hvilket væsentligt reducerer investorernes afkast. Rapporten angiver:
“Vores forståelse af ovenstående er, at MSTR kan, efter eget skøn, sænke udbytteprocenten med op til 25 bps om måneden, uanset hvad der ellers sker. Det betyder ikke noget, hvad der sker med STRC-prisen eller på det bredere marked, udbytteprocenten kan reduceres med 25 bps om måneden.”
Bitmex Research fremhæver også, hvordan manglende betalinger akkumuleres over tid, hvilket potentielt kan begrænse Strategy’s evne til at betale udbytte på andre aktieklasser, indtil udestående STRC-saldi er dækket. Dog understreger rapporten, at STRC-indehavere ikke har sikkerhedskrav, og at virksomheden ikke skylder udbyttebetalinger, hvis den vælger ikke at foretage dem, selvom der opbygges restancer.
Konklusion
Om spørgsmålet om, hvorvidt STRC har karakteristika af et Ponzi-scheme, konkluderer Bitmex Research, at det ikke opfylder definitionen, selvom det bemærker ligheder: Strategy har ikke råd til de nuværende udbytteniveauer uden ny kapital eller bitcoin-salg. Men fleksibiliteten til gradvist at sænke udbytter giver virksomheden en lang runway, hvilket gør strukturen meget gunstig for Strategy, mens den placerer mere risiko på investorerne.
Rapporten argumenterer for, at STRC bærer betydeligt mere risiko end kortvarige statsobligationer, selvom det markedsføres som sammenligneligt. Afslutningsvis siger Bitmex-rapporten, at hvis forholdene svækkes, kan Strategy simpelthen reducere de månedlige udbytter, hvilket gør betalinger lettere for virksomheden, mens det sandsynligvis får STRC’s pris til at falde. Forskere beskriver designet som strukturelt fordelagtigt for Strategy, hvilket antyder, at investorer kan stå over for de stejleste konsekvenser, hvis udbyttereduktioner accelererer.
